Das Ende des einfachen Geldes: Insolvenzanträge häufen sich so schnell wie seit 2010 nicht mehr

Es wird ein Rekordjahr für die Insolvenzanträge von Unternehmen, nach Jahren des „Easy Money“, das zu allen möglichen Exzessen führte, angeheizt von renditejagenden Anlegern, in einem Umfeld, in dem die Fed die Renditen mit aller Macht gedrückt hatte. Diese renditejagenden Investoren versorgten selbst die am meisten überschuldeten Zombies mit immer mehr frischem Geld. Aber diese Ära ist vorbei. Die Zinssätze sind viel höher, die Anleger werden etwas vorsichtiger und Easy Money gibt es nicht mehr.

Auf dem Höhepunkt der Renditerepression der Fed Mitte 2021 könnten Unternehmen mit einem „BB“-Rating – diese Unternehmen haben also ein „Ramsch“-Rating – Kredite zu etwa 3 % aufnehmen (mein Spickzettel für die Bonitätsskalen von Ratingagenturen für Unternehmen). Unternehmen werden als Ramsch eingestuft, weil sie zu hoch verschuldet sind und nicht über ausreichend Cashflow verfügen, um diese Schulden zu bedienen. Mit anderen Worten: Anleger haben Leib und Leben riskiert, um 3 % zu verdienen, und jetzt werden diese Anleger sozusagen dazu aufgefordert, Leib und Leben herzugeben. Aber so ist es mit der Renditejagd.

Die Renditen dieser „BB“-Schrottanleihen sind auf fast 7 % gestiegen. Dies bedeutet, dass diese Unternehmen, die Schwierigkeiten hatten, genügend Cashflow zu erwirtschaften, um ihre Schulden in Höhe von 3 % oder 5 % zu bedienen, diese Schulden bei Fälligkeit refinanzieren oder neue Schulden in Höhe von 7 % hinzufügen müssen. Diese 7 % mögen immer noch niedrig sein, wenn man bedenkt, dass die Inflation in der Nähe dieser Gegend vorherrscht, aber sie stellen eine viel größere Belastung für diese Unternehmen dar.

Daher werden viele überschuldete Unternehmen mit Junk-Rating ihre Schulden vor dem Insolvenzgericht auf Kosten der Aktionäre, Anleihegläubiger und Inhaber ihrer Leveraged-Darlehen umstrukturieren. So soll es funktionieren. Auf diese Weise wird die Schuldenlast der Unternehmen von der Wirtschaft genommen. Und es fängt an, auf diese Weise zu funktionieren.

S&P Global hat seine Mai-Insolvenzstatistiken für börsennotierte Unternehmen mit Vermögenswerten oder Verbindlichkeiten von mindestens 2 Millionen US-Dollar veröffentlicht, die in ihren Insolvenzanträgen aufgeführt sind, sowie für Privatunternehmen mit öffentlich gehandelten Schulden (z. B. Anleihen) mit Vermögenswerten oder Verbindlichkeiten von mindestens 10 Millionen US-Dollar in ihren Insolvenzanträgen aufgeführt.

Im Mai meldeten 54 Unternehmen dieser Art Insolvenz an, darunter insbesondere die Großen:

Durch die Anmeldungen im Mai belief sich die Gesamtzahl der fünf Monate auf 286 Insolvenzanträge, die meisten seit 2010, mehr als das Doppelte der Anmeldungen im gleichen Zeitraum im Jahr 2022 (138). Und es übertraf sogar die 262 Anmeldungen im gleichen Zeitraum im Jahr 2020, als einige Unternehmen enormem Stress ausgesetzt waren.

Als die Ölkrise im Jahr 2016 ihr ganzes Gewicht forderte und Öl- und Gasbohrunternehmen nacheinander zusammenbrachen, verzeichnete S&P Global 265 Meldungen, konzentrierte sich jedoch auf Öl und Gas. Um eine höhere Zahl an Anmeldungen als in den ersten fünf Monaten des Jahres 2023 zu erhalten, müssen wir bis ins Jahr 2010 zurückgehen, als in den ersten fünf Monaten 402 Unternehmen Insolvenz anmeldeten.

Zu den größten Insolvenzen, die dieses Jahr bisher in dieser illustren Liste aufgeführt wurden und die es in mein Pantheon der implodierten Aktien geschafft haben, gehörten:

Das heutige Problem ist nicht ein Preisverfall – wie der Ölpreis während der Ölkrise 2016, als die Rohölsorte WTI unter 20 US-Dollar pro Barrel einbrach und Dutzende Fracker-Unternehmen in den Ruin trieb; WTI liegt heute bei 72 $ pro Barrel!

Und das Problem ist heute nicht ein Nachfrageeinbruch, wie er einige Branchen im Jahr 2020 oder während der Großen Rezession traf. Diese Wirtschaft ist durch steigende Preise und eine robuste Nachfrage gekennzeichnet.

Das Problem besteht nun darin, dass die Schulden viel teurer geworden sind und dass Anleger, die über den Kauf dieser Schulden nachdenken, etwas vorsichtiger geworden sind. Das Problem ist das Ende des einfachen Geldes. Sobald Unternehmen durch hohe Schulden süchtig nach Easy Money werden, ist es schwierig, ohne Easy Money auszukommen.

In gewisser Weise normalisiert sich die Wirtschaft mit Zinssätzen, die vor der Ära der quantitativen Lockerung ziemlich typisch waren. Aber Unternehmen, die es nur dank Easy Money bis hierher geschafft haben, werden nun zum Schweigen gebracht.

Insolvenzanträge werden den Schuldenüberhang der Unternehmen abbauen. Viele Unternehmen werden mit weniger Schulden aus der Pleite hervorgehen, flexibler sein und florieren können. Andere werden in Stücken verkauft, um Platz für angemessen geführte Unternehmen zu schaffen, die nicht durch diese Probleme belastet werden.

In diesem Teil des Kreditzyklus gibt es einen reinigenden Aspekt, dem es ermöglicht werden muss, seine Aufgabe zu erfüllen und die Exzesse und das Totholz auf Kosten der Anleger zu beseitigen. Dieser gerade begonnene Reinigungsprozess ist längst überfällig.

Komischerweise wird das Ende von Easy Money jetzt als Kreditklemme bezeichnet. Das sollte der Name eines Schokoriegels (Credit Crunch®) sein, der den Heulsuses an der Wall Street als Trost angeboten wird, wenn sie anfangen, nach Zinssenkungen zu schreien.

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